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長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/云半間 顧左右

最近有幾件事情值得好好說說，張雪機車、電影給阿嬤的情書和民間足球，看似毫不相干的幾件事，隱藏著中國人成功的密碼，也隱藏著中國經(jīng)濟成功的密碼。

張雪、董路和阿嬤是同一個戰(zhàn)壕的

這兩天給董路的視頻點了不少贊。已經(jīng)30多年不關注足球了，讀書的時候，為了申花隊把嗓子喊啞了。

后來就不看，免得把一件好事弄惡心了，給自己添堵。在那樣的激勵機制下，中國足球出什么事都不奇怪，土壤的問題。

從去年開始又關注了，原因是蘇超，有點年輕時熱血沸騰的勁頭，場上的那些人是真愛足球，也不惡心，然后追溯過去，又看了點更草根的貴州村超。

如果有一個比較干凈的市場，一個強有力的沒有私心的組織者，一群熱愛的人，中國足球還是有可能開幾朵花出來的。

跟民間足球聯(lián)賽比較像的，還有張雪機車。

從產(chǎn)業(yè)周期看，隨著中國制造業(yè)上升、汽車摩托車賣遍世界，參與F1賽事、摩托車大賽等在情理之中，也是提升品牌的必備之路。

早在22年前，上海國際賽車場就已經(jīng)投入使用，2012年，中國籍賽車手正式登上F1周末賽的舞臺，直到2022年，才有了第一位F1比賽的正式車手，加盟的都是國外車隊。

現(xiàn)在，比亞迪正在探索入局F1賽事的可能性。此時發(fā)力適縫其時，因為F1進行了近40年來最大規(guī)模的技術規(guī)則變革，從2026賽季起，F(xiàn)1動力單元的電能輸出占比將從約20%飆升至50%，MGU-K電機功率猛增至350kW。

這意味著，F(xiàn)1賽車將轉向“油電各半”的混動架構，與比亞迪在三電領域的核心技術優(yōu)勢高度契合。

2025年，比亞迪純電銷量登頂全球第一，通過F1賽場戰(zhàn)績提升全球品牌形象，可以破除隱性的偏見之墻。

F1熱鬧，卻沒有在民間扎根，國內最熱門的是張雪機車，

張雪走的是一條讓多數(shù)人共情的“草根尋夢之路”。這位出生湖南貧困山村、14歲輟學到摩托車修理鋪當學徒的年輕人，靠瘋狂追逐當上特技車手。

他意識到，國內大排量賽車核心技術長期被國外壟斷。既然自己騎不到最前面，就造出能讓中國人沖到最前面的車。

2013年，他懷揣2萬元來到“摩托之都”重慶，不顧一切瘋狂造車，拒絕做“組裝廠”，致力于打造能打破歐美日壟斷的高性能國產(chǎn)機車。

張雪給我們帶來了幾個第一次。在2026年3月的WSBK葡萄牙站比賽中，法國車手瓦倫丁·德比斯駕駛張雪機車820RR-RS賽車，連續(xù)兩個回合奪冠，這是中國摩托車制造商首次在WSBK這項世界頂級賽事中登頂，打破了歐美日品牌在該項賽事長達數(shù)十年的壟斷。

張雪走的是農(nóng)村包圍城市的特色之路，日系品牌在四缸引擎上有專利壁壘，張雪團隊選擇正向研發(fā)819cc直列三缸發(fā)動機，獲得了17項核心發(fā)明專利，實現(xiàn)了100%自主知識產(chǎn)權。

還采用了極致材料，用鈦合金氣門、鎂合金活塞等航天級材料，將發(fā)動機干重降至52公斤，輕量化帶來了好成績。

但張雪本人很清醒，目前參賽的是WorldSSP中量級組別，相當于“高中組”，對車輛改裝有嚴格限制，現(xiàn)在還沒有進入重量級的大學組。

即使如此，張雪機車告訴我們，有完整的產(chǎn)業(yè)鏈配套，瘋狂熱愛疊加能力的打磨，加上走向國際市場的可能性，民間會煥發(fā)出多少活力。

相似的故事發(fā)生在影視行業(yè)，這兩年我去電影院看的本土電影是哪吒和給阿嬤的情書。

《給阿嬤的情書》是典型的“民間選手”的逆襲，制作成本是1400萬元，跟豪門沒法比，我讓AI根據(jù)最近兩年電影制作成本做了一個表格。

給阿嬤的情書這本電影跟張雪機車一樣，是神奇的出圈事件，不是常態(tài)。

高風險的電影行業(yè)，常態(tài)是“二八法則”，80% 左右的電影不盈利或僅能收支平衡。以2023年為例，171部國產(chǎn)片上映，票房超過160億元，16部影片吃掉了92%的票房，其他的上百部影片瓜分不到8%的“殘羹剩飯”。

類似于給阿嬤的情書這樣無明星、無IP、無名導的電影，在2023年出現(xiàn)的概率大約是 1/171，也就是0.58%，屬于稀有物種。

即便稀有，也有可能。類似于哪吒、給阿嬤的情書這樣的成功品種，具備了幾個要素，大資本來不及運作，名導沒有青睞，來不及塞流量演員。這枚硬幣的反面就是，有真誠的會講故事會拍片的導演，有適合角色的人物，以及當?shù)卣哪S，當?shù)厣虝兔袂榈拇罅χС帧?/p>

把這些要素結合在一起，也就有了民間野路子的奇跡。正因為他們的成功如此艱難，在石頭縫里求生，所以，即使給阿嬤的情書有過度美化歷史和人性之嫌，觀影者也不忍心苛責。

不管是村超、張雪機車還是給阿嬤的情書，他們的成功顯示了民間市場力量的強韌性，有一些共同的關鍵詞：

草根，較為干凈的創(chuàng)作者，殘存一線生機的有正確激勵的市場。

如果給阿嬤的情書不能上映，如果董路帶著小將們不能出國，那中國的電影和足球可能真沒戲了。

想起上次我們寫過中國高科技的文章，高科技必須依靠大資本，但只靠撥款，沒有正確的激勵機制是萬萬不夠的，幸虧，中國70%的高科技成果來自于市場化的企業(yè)。

而這些企業(yè)參與的是全球競爭，不像足球被鎖在一個圈子里。

高科技，暴漲暴跌何時休？

全球高科技這個極其狹窄又極其熱鬧的市場，正在讓我們見識什么叫極端。

財聯(lián)社6月8日報道，在經(jīng)歷了連續(xù)九周的上漲后，美國和東亞市場迎來巨變。

從6月4號市場下行。當天，博通發(fā)布亮眼的財報，投資者卻覺得公司不肯開大單，公司的第三季度指引顯示，AI芯片營收大約160億美元，低于分析師平均預計的172億美元，對于2027年長期AI銷售目標保持在1000億美元區(qū)間，無上調。

股價以連續(xù)兩天大跌作為回報。就像4月份的超微電腦公司和英偉達一樣?？梢?，市場的胃口被吊得有多高。

另一個原因，是美國就業(yè)數(shù)據(jù)太好。據(jù)華爾街見聞報道，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口新增17.2萬人，遠高于市場預期的8.8萬人，也高于4月的11.5萬人，時薪環(huán)比上漲0.3%，同比上漲3.4%。

與此同時，美國3月、4月就業(yè)數(shù)據(jù)合計上修9.3萬人，使得過去三個月就業(yè)增速創(chuàng)下近兩年最強。

按理，就業(yè)好是大好事，但市場打的是另一個算盤，就業(yè)好時薪高、加上居高不下的CPI數(shù)據(jù)，是通脹的前兆，意味著美聯(lián)儲不可能降息。

根據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察平臺數(shù)據(jù)，市場認為10月利率持平，年底可能加息25個基點。而國債收益率顯示實際借貸成本上升，影響到低成本融資的巨量資金。

納斯達克100指數(shù)創(chuàng)下2015年4月以來最大跌幅，當日下跌4.77%。

費城半導體指數(shù)SOX單日暴跌10.26%，創(chuàng)下2020年3月16日新冠熔斷以來最大單日跌幅。SOX兩天累計下跌12%，半導體板塊市值累計蒸發(fā)1.3萬億美元。

需要注意的是，美債在6月5日當天沒有大跌，美元指數(shù)也突破了100關口，美元指數(shù)和美股市場沒有關聯(lián)。

美國股市需要便宜錢，以不可思議的業(yè)績來刺激價格，達不到預期，就跌。

這跟中國剛好相反。據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，中國股市與人民幣的40天相關性本月攀升至三年來的最高水平，凸顯了這兩種資產(chǎn)類別之間罕見的同步走勢。

滬深300指數(shù)和人民幣在2026年的每個月都保持同步，且兩者在4月和5月均上漲。

未來，美國和東亞市場的極端漲跌將是常態(tài)。

因為，市場廣度極其狹窄，就集中在那幾只高科技股身上。

6月8日，財聯(lián)社轉引FedWatch Advisors創(chuàng)始人兼首席投資官Ben Emons的說法，將一批兼具存儲與算力概念的個股形象地戲稱為“拋物線七巨頭”(Parabolic Seven)：

超微半導體(AMD)、美光科技(Micron)、英特爾(Intel)、博通(Broadcom)、戴爾(Dell)、邁威爾科技(Marvell)以及閃迪(Sandisk)，標普500指數(shù)的上漲全賴幾只權重股苦苦支撐。

Fairlead Strategies創(chuàng)始人Katie Stockton表示，“當市場的領漲主線高度集中在極少數(shù)個股身上時，整個盤面就會變得極度脆弱，牽一發(fā)而動全身?！?/p>

更離譜的是韓國市場。

零對沖轉引韓國交易所的數(shù)據(jù)，三星電子和SK海力士在韓國綜合股價指數(shù)中權重占比高達54%，5月份日均成交額約占該指數(shù)的一半。今年KOSPI近四分之三的漲幅都來自這兩家公司。

6月2日，韓國基準指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，只有2.6%的股票達到52周高點，而31%的股票跌至52周低點。

6月8日，韓國股市早盤大跌，主要由于這兩家公司，三星電子股價下跌11%，其競爭對手SK海力士股價下跌10%。真是成也蕭何，敗也蕭何。

拉動韓國股市邊際價格的投資者，主要是加了杠桿的散戶，他們拒絕減少杠桿，讓暴漲暴跌成為常態(tài)。

不僅如此，韓國與三星和SK海力士掛鉤的個股杠桿ETF交易也格外火爆。交易所數(shù)據(jù)顯示，5月27日，韓國推出最受歡迎的四只單只股票ETF后，前五個交易日內，占了ETF總成交額的 21%。

Meridian One Asset Management 首席執(zhí)行官 Kenny Kim 說，當前的市場結構容易受到經(jīng)濟衰退的影響，因為它主要由杠桿 ETF 中的 Γ (Gamma)空頭伽瑪所主導。

這話很難懂，只要理解成價格波動的放大器。

當一個市場中絕大多數(shù)參與者都處于“空頭Gamma”狀態(tài)時，容易引發(fā)價格的劇烈波動。這可能源于期權做市商為了對沖風險而采取的行動，形成了一個順趨勢的反饋循環(huán)。

當然，從年初至今，韓國綜合股價指數(shù)仍然上漲了77%。

韓國政府6月7日表示，將提振韓元，嚴厲打擊投機交易和其他相關活動。不過，如果杠桿維持在高位，光靠打擊解決不了太大問題。

從杠桿角度來說，中國股市的震蕩不可能像韓國那么大，畢竟，咱們漲得也沒有人家高，監(jiān)管得嚴多了。

中國A股市場近期的兩融絕對規(guī)模屢創(chuàng)歷史新高，但相對杠桿水平處于歷史中位。

截至2026年6月初，A股市場的兩融余額維持在較高水位。

據(jù)數(shù)據(jù)寶的數(shù)據(jù)顯示，兩融余額在5月份快速攀升，5月中旬突破2.8萬億元，5月下旬首次突破2.9萬億元大關。截至6月5日當周，滬深北三市的兩融余額為 29066.88億元。

從結構上看，融資余額占據(jù)絕大多數(shù)，融券業(yè)務自監(jiān)管優(yōu)化機制后規(guī)模大幅下降。

近2.9萬億的兩融水平創(chuàng)下歷史新高，遠超2015年牛市巔峰時期的2.27萬億元。

但另外兩個核心指標顯示，杠桿的真實水平還不算太高。

首先，衡量“杠桿密度”的核心指標，兩融余額占流通市值的比例，截至2026年5月至6月，該比例約為 2.6%至2.7%，2015年市場狂熱期這一比例高達4.72%。當前的杠桿密度僅為歷史極值的一半左右。

其次，反映杠桿資金對市場定價的影響力的指標，兩融交易額占A股總成交額的比例約為 10.5%，2015年的歷史高點曾達到22.23%。

再加上嚴格的量化監(jiān)管，中國股市有小漲有小跌，很難像日本、韓國、美國那樣大漲大跌。

仍然有一股強大的做多力量

雖然美國和東亞股市屬于“極端氣候”，這幾個交易日大跌，但目前還是有強大的做多力量。

首先是高科技寡頭們，他們要上市融資，要瘋狂基建。

財聯(lián)社報道SpaceX、Anthropic和OpenAI都已準備上市，可能使今年成為通過首次公開募股(IPO)籌資規(guī)模最大的一年。目前，SpaceX的IPO項目的申購訂單量遠超招股說明書中的發(fā)行份額。

與此同時，Alphabet上周宣布計劃籌集847.5億美元股權資金，投資者原本預期該公司將通過債券市場籌集所需的所有現(xiàn)金。

6月5日，有報道稱，Meta Platforms考慮通過股票發(fā)行籌集數(shù)百億美元資金的報道。

根據(jù)第一財經(jīng)的報道，谷歌母公司Alphabet在6月1日公告，計劃通過股權發(fā)行籌集800億美元資金，其中巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司已簽下100億美元的投資協(xié)議。

科技巨頭需要在股市融資，成為天然的多頭，股市下跌，一切成空。

最近，黃仁勛很忙，主動為其競爭對手邁威爾科技站臺，說邁威爾科技將會是下一個萬億美元市值的公司。

早在2026年3月，英偉達就布局投資了邁威爾科技20億美元，想將后者的技術整合到英偉達生態(tài)里去。

6月8日，韓國股市大跌時，黃仁勛宣布與SK海力士、Naver等韓國企業(yè)深度合作，將與SK集團合作打造AI Factory，讓韓國的AI概念股跌幅收斂。

投資機構也做多。谷歌母公司Alphabet已經(jīng)躋身伯克希爾第五大重倉股，與可口可樂等幾十年持倉的核心資產(chǎn)并列。當普通投資者害怕時，伯克希爾選擇擁抱谷歌。

即使博通大跌，新浪財經(jīng)6月4日報道，全球多數(shù)大投行仍然給予樂觀評價。

還有一個做多者，是政府，老川自不必說，要把AI股權發(fā)給全民，讓大家跟著他一起嗨，現(xiàn)在，他的心頭好不再是加密貨幣了。

再來看看歐洲。

6月3日歐洲央行網(wǎng)站上發(fā)表了歐洲央行執(zhí)行委員會成員兼歐洲央行監(jiān)事會副主席弗蘭克·埃爾德森的主題演講。

開篇就是，歐洲正面臨一系列前所未有的挑戰(zhàn)，減少外部依賴已不再是選擇，而是維護歐洲生活方式的必然之舉。

怎么減少外部依賴？需要前所未有的投資規(guī)模。從現(xiàn)在到2031年，綠色轉型、數(shù)字化轉型和國防轉型每年將需要額外支出1.2萬億歐元。

沒有任何一個個體、一個行業(yè)或一個國家能夠獨自應對這些挑戰(zhàn)。隨著財政空間收緊，歐洲的大部分投資需求將不得不來自私人投資，資本市場將發(fā)揮關鍵作用。

各國高科技基建都要資金，在集資方面，美國主要靠股債等市場，歐洲靠銀行，而中國正處于轉型期，從銀行的一貸獨大，到股、債等各個市場融資同步開花。

2026年一季度，A股市場通過IPO、增發(fā)和可轉債等方式合計募集資金同比增長高達 106.88%。相比之下，傳統(tǒng)銀行信貸一季度末各項貸款余額同比增速為5.7%，創(chuàng)下有紀錄以來的較低水平。

按照推理，沒有一個國家希望股市下跌，我們是指數(shù)在區(qū)間小幅震動，個別股有機會。而東亞和美國是漲、漲、漲，但別崩盤。

真正的買單人是普通投資者。最近大家熱議追覓，我可不覺得地方投資基金這么傻，接鼓傳花的游戲，堵的就是有人繼續(xù)買單，只要有買單者，就有人敢編故事，有人敢投。

葉檀財經(jīng)矩陣號

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：云半間 顧左右編輯：Dean

圖片：來源于AI生成

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